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事务：2月21日
，国家金融羁系总局宣布2023年四序度商业银行主要羁系指标。商业银行2023年实现净利润2.4万亿
，平均ROE为8.93%
，平均ROA为0.7%
，不良贷款率1.59%。

A．商业银行整年盈利增速较前三季度回升
，判断非息收入提升为主要孝顺。

（1）2023年整年商业银行实现净利润2.4万亿
，同比增3.2%
，增速较2022年整年下降2.2pct
，但较前三季度回升1.6pct。从商业银行口径数据与上市行数据吻合度来看
，我们可预计上市银行2023年整年盈利增速环比亦有小幅回升。

（2）商业银行总资产维持平稳扩表
，2023年尾总资产354.8万亿
，较上年增添11.0%。四序度息差环比收窄4BP至1.69%。我们预计四序度上市银行净利息收入继续受息差拖累
，增添承压。

（3）非息收入提升或是盈利增速环比回升的主要孝顺。2022年底受到债市大幅波动影响
，商业银行非息收入项下的投资收益、公允价值变换损益合计同比大幅下降。四序度主要品种债券利率下行
，判断上市银行相关非息收入体现强劲（2023年商业银行非息收入占比19.9%）
，对营收和盈利增速形成一定支持。

B．非信贷类资产增速回升
，部分反应有用融资需求缺乏。种种行信用扩张一连分解：大行继续施展头雁作用信贷高增

；股份行扩表承压

；区域行维持两位数增添。

（1）提升信贷类资产占比、零售贷款占比通常是商业银行应对利率下行、息差收窄的主要步伐。本轮降息以来
，整体上商业银行信贷资产扩张快于非信贷资产。但2022年以来
，非信贷资产增速大幅回升
，4Q23非信贷资产同比增10.7%
，较上年提升3pct
，靠近信贷资产增速
，一定水昭雪映出目今实体融资需求较为缺乏。别的
，从贷款结构看
，零售贷款余额占比一连下降也反应出零售部分难以加杠杆、信贷弱需求的特征。

（2）种种行信用扩张一连分解
，预计有用需求未显着提振之下
，这一趋势将延续。2023年尾
，国有行、股份行、城商行、农商行贷款划分同比增13.3%、5.7%、10.8%、10.1%。大行继续施展头雁作用坚持高扩表
，股份行信贷增速一连走低
，区域行维持两位数增添。2022年头以来种种行信用扩张分解趋势延续。目今经济预期和地产销售未显著好转
，房地产市场相关融资（住民按揭、部分住民消耗贷、地产及上下游工业链对公贷款）需求低迷
，预计这一制约股份行信用扩张的主要因素将延续至2024年
，边际转变有待一连跟踪。

C． 4Q23净息差收窄切合预期
，按揭贷款占比高的天下性银行收窄幅度较大
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，银行系统整年净息差收窄压力仍保存但幅度好于2023年。

（1）2023年商业银行净息差1.69%
，环比-4BP
，同比下降22BP。其中
，国有行、股份行、城商行、农商行净息差划分为1.62%、1.76%、1.57%、1.90%
，环比变换-4BP、-5BP、-3BP、+1BP。4季度净息差继续收窄基本反应了存量按揭利率调解的影响
，按揭贷款占比相对较高的国有行、股份行降幅更大

；区域行受影响较小。

（2）展望整年
，在年头大都按揭贷款重定价、5年期LPR超预期下调25BP、地方化债置换低利率产品的配景下
，整年银行资产端收益率仍面临下行压力。但欠债端保存一些起劲转变
，一是央行降准等政策呵护盈利
，二是去年底主要天下性银行存款挂牌利率下调
，后续按期存款到期重定价带来欠债本钱下降。我们判断
，在银行合理息差、利润的底线要求下
，行业息差收窄压力或逐步缩小
，部分行（资产久期较短、按揭贷款占较量低）在下半年有望率先筑底。

（3）假设目今银行系统分红率、杠杆率、税率、资源富足率平稳的配景下
，息差每收窄20BP
，对应负面影响ROE约0.19%
，拖累次年加权危害资产增速约1.3%。在目今间接融资为主的配景下
，银行系统扩表速率放缓1个百分点以上
，对稳固经济增添影响将较为严重。因此
，逆向逻辑或可一连生长的逻辑来看
，2024年银行系统息差收窄压力仍存但幅度有望好于2023年。

D．资产质量指标平稳
，得益于一连鼎力大举核销处置惩罚和不良天生平稳

；银行系统危害抵补能力一连较强。

2023年尾商业银行不良贷款率为1.59%
，环比、同比划分-2BP、-4BP。关注类贷款占比2.2%
，环比、同比划分+1BP、-4BP。近年海内经济增添承压
，部分行业和区域信用危害袒露增多
，但从整体上看
，商业银行资产质量指标一连平稳。我们以为
，一方面是商业银行核销力度一连较大
，另一方面是不良天生坚持稳固（金融16条部分条款延期至2024年底）。从六大行财报披露看
，2020-2022年一连鼎力大举核销处置惩罚不良贷款（0.65、0.69、0.63万亿元）

；凭证羁系宣布
，2023年商业银行共处置惩罚不良资产3万亿（2020-2022年划分处置惩罚3.02、3.13、3.1万亿元）。而近年商业银行不良天生率则稳中略降。凭证六大行财报数据
，我们测算2020-2022年加回核销不良天生率划分为1.26%、0.93%、0.87%。

4Q23商业银行拨备笼罩率为205.14%
，拨贷比3.27%
，环比略降。近年拨备笼罩率有大幅提升
，拨备/贷款、拨备/总资产指标平稳
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，我们预计部分中小金融机构不良承压
，但银行系统整体拨备抵补能力仍富足。

E．资源富足稳中有升
，种种行环比差别水平提升

2023年尾
，商业银行焦点一级资源富足率、资源富足率划分为10.54%、15.06%
，环比稳中有升
，预计主要是第四序度信贷增速有所下降削弱资源消耗强度所致。种种行来看
，国有行、股份行、城商行、农商行资源富足率为17.56%、13.43%、12.63%、12.22%
，环比划分提升46、21、9、15BP
，国有行资源提升较多
，预计与各项资源工具刊行增补有关。

F．投资战略：建议结构高生长优质区域小行和高股息稳健国有大行。

在存量按揭利率调解影响下
，23Q4行业息差降幅切合预期。整年行业盈利增速环比提升
，我们判断主要受益于非息收入强劲体现和拨备计提力度平稳。展望2024年
，从资源增补与可一连信用扩张角度看
，行业息差收窄压力或逐步缩小。只管目今有用融资需求仍然偏弱
，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下
，行业仍可延续以量补价稳健谋划。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而目今上市行整体估值仍处历史低位
，清静边际较高。量、价、质任一方面的边际起劲转变均有望带来估值提升时机。

连系目今市场情形、个股估值和盈利水平
，我们建议结构高股息稳健国有大行和高生长优质区域小行。

a.高股息稳健国有大行：利好因素加码
，设置价值显著。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。一方面是
，G-SIBs和TLAC达标要求下
，内生资源增补须要性上升

；另一方面是
，占较量高的存量住房贷款利率调解对息差仍组成压力
，但在较弱实体需求和增强逆周期调理配景下
，国有大行继续施展头雁作用
，维持贷款增速领先。加之
，政策盈利释放将缓释欠债本钱压力、不良稳固、拨备较富足等因素亦可抵补支持盈利增添。阻止目今
，国有大行股息率较10年期国债收益率高明300BP。在利率中枢下行之下
，设置价值凸显。别的
，中央金融事情聚会明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”
，政策支持亦将对国有大行估值形成支持。

b.高生长优质区域小行：区域生长助力
，高生长可一连。近年来
，各地区贷款增速一连分解。长三角地区信贷相对高增
，19-23年浙江、江苏贷款复合增速划分为15.8%、15.1%
，位列天下前线
，主要受益于区域工业转型升级、高端制造业投资、区域重大基础设施建设。预计在工业结构优化政策导向下、2024年区域间贷款增速将一连分解。江浙等优质区域行有望维持较高规模增速。息差方面
，思量到区域行按揭贷款占比低、资产久期较短
，陪同新投放贷款利率企稳
，净息差有望率先筑底。别的
，部分区域行房地产贷款占较量低
，潜在不良压力较小。从量、价、质等角度看
，我们以为优质区域行盈利增速将继续领先
，恒久亦看好其在古板信贷市场做深做小、以及非息营业多元拓展带来的可一连高生长。