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第一章 行业概况

医药商业是医药行业的子行业之一
，是专门从事医药商品谋划活动的自力经济分支
，主要认真药品在市场上的流通。医药商业营业多年来一直坚持高速生长
，是海内医药商业行业中一支主要的生长实力。原本它是相当低调的行业
，不清晰不知道的人相当多。简朴来说
，医药商业就是医药批发企业。

医药流通业主要有两种业态：分销和零售。分销营业毛利率较低
，其中又分为纯销、基药配送和挑唆等；零售营业毛利率较高
，药品零售企业一样平常就是所谓的零售药店
，是直接面临最终消耗者(患者)的商品流通环节
，也是药品流通的最终环节。

医药商业企业是毗连医药生产企业和医药消耗终端的纽带
，医药商业行业的盈利水平普遍不高
，行业增添主要依赖终端销售规模的增添
，行业的商业模式和盈利特点决议了其是规模效应很是显着的一个行业。综观美国、日本的医药流通行业的生长历史
，无一不是经由恒久的竞争和镌汰
，最终形成高度集中和规范的工业名堂。

天下《药品谋划允许证》持证法人批发企业由2016年11月尾的11794家增添到了2020年的12397家
，两票制并未使批发企业总量镌汰
，五年增添了603家
，增添了5%。

2020年天下医药流通市场规模达24149亿元
，有9个省份过千亿元
，占了天下61%
，其中
，凌驾2000亿元的只有一个
，即广东省
，2020年达2560亿元
，也是唯一占比凌驾10%的省份（占了10.6%）。

凌驾1500亿元的有两个
，即北京和上海两个直辖市
，也是国药、上药和华润三大医药流通巨头的总部所在地
，2020年北京和上海的医药流通市场规模划分为1867亿元和1799亿元
，其他6个过千亿的是江苏、浙江、山东、河南、安徽和四川
，2020划分实现了1,795亿元、1,675亿元、1,441亿元、1,414亿元、1,130亿元和1,096亿元。2022年4月28日
，沪深医药商业企业总市值为8696.4116亿元
，企业员工总数达501763人。

差别于两票制
，国家带量采购确实增进了医药批刊行业集中度的提高
，2019年11月29日
，国务院深化医改向导小组宣布的《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制刷新若干政策步伐的通知》提出：“加速形成以大型主干企业为主体、中小型企业为增补的药品生产、流通名堂。”

2021年10月21日宣布的《商务部关于“十四五”时期增进药品流通行业高质量生长的指导意见》提出
，“到2025年要培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业”
，“药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上”
，这些政策都在强调医药批刊行业集中度的提高
，行业名堂及各省的排名也将随之转变。

阻止2022年5月20日
，rb88随行版医药商业881143.TI因素股个数为30
，较一年前的26个增添了4个。企业总市值在近几年波动较大
，近期有下降趋势。阻止2022年5月20日
，企业总市值为3278.2亿元。

第二章 商业模式和手艺生长

2.1医药商业工业链

按销售品类分类
，西药类销售居主导职位
，销售额占七大类医药商品销售总额的71.5%
，其次中成药类占14.1%
，中药材类占2.3%
，以上三类占比合计为87.9%；医疗器材类占7.4%
，化学试剂类占0.7%
，玻璃仪器类占比缺乏0.1%
，其他类占4.0%。

按销售渠道分类
，2020年对生产企业销售额121亿元
，占销售总额的0.5%
，同上年持平；对批发企业销售额6881亿元
，占销售总额的28.5%
，同比下降0.5个百分点；对终端销售额17079亿元
，占销售总额的70.7%
，同比上升0.4个百分点；直接出口销售额68亿元
，占销售总额的0.3%
，同比上升0.1个百分点。

在以上对终端销售中
，对医疗机构销售额11851亿元
，由于2020年医疗卫生气构诊疗人次的下降
，占终端销售额的比例由2019年的71.5%下降至69.4%
，同比下降2.1个百分点；对零售药店和零售药店对住民的销售额5228亿元
，占终端销售额的30.6%
，同比上升2.1个百分点。

我们以市占率最高的行业龙头McKesson为例。通过营业立异
，针对公司的三大客户群体（零售连锁、保健效劳提供商、自力药房）设计延伸增值营业
，增添客户粘性；针对上游药品制造商
，McKesson为其提供产品全生命周期治理
，包括新药临床试验支持、患者招募、上市允许、商业化运作、营销推广、供应链效劳、第三方物流、报销效劳以及危害评估与减灾效劳（REMS）等；起劲吞并
，将配送营业规模拓展到其它品类
，例如特药、医用耗材等高壁垒行业为公司改善盈利能力；起劲开展外洋营业结构
，介入医药流通行业仍处于初级阶段的生长中国家流通市场
，建设流通营业新增添端。

2.2商业模式

我们通过详细公司的财务数据举行解码
，来探寻医药商业的商业模式。例如其中一心堂和大参林有着较高的毛利率
，一方面是由于门店规模大幅领先偕行
，规模优势较为显着
，对供应商有较强的议价能力
，另一方面像一心堂的厂商共建品种销量占较量高
，属于高毛利品种
，导致公司整体毛利率在较高的区间；大参林的参茸滋补药材、保健品和医疗器械的毛利率孝顺较高
，这也是公司维持较高毛利率的主要支持。老黎民毛利率较低
，主要和低毛利的批发营业占较量高有关。

一心堂2014年上市后最先高强度的新店扩张和电商结构
，仅2017年上半年就新增628家门店
，本钱用度迅速增添
，同时新开门店还未能大宗释放业绩
，导致公司整体净利率下滑显着。大参林随着谋划规模的扩大
，公司本钱用度增添
，整体净利率也泛起显着下滑。2015年以来除了益丰药房
，其他三家公司毛利率和净利率走势都泛起差别水平的下降趋势。

四家零售公司销售用度率都稳步上升
，其中老黎民销售用度率最低
，基本维持在21%-23%之间
，其他三家销售用度率在23%-28%。从报表看出
，老黎民的职工薪酬和房租用度占营收比重最低
，由此导致较低的销售用度率。

2.3手艺生长

医药电商销售正逐渐成为主要谋划战略和未来生长偏向。2020年泛起新冠肺炎疫情的特殊形势
，加速作育了公众线上问诊、购药习惯
，在线医疗咨询需求显著增添。公立医院也纷纷加入互联网医院的建设。据国家卫生康健委员会不完全统计
，阻止2021年3月天下已建成互联网医院凌驾1100家。

线上处方流转发动了线上药品销售业绩快速提高
，各大医药电商平台成交活跃度显著提升。电商企业纷纷与线下实体药店开展相助
，加速了线上线下融合生长
，实现了“网订店取”“网订店送”的运营模式
，确保了药品的清静性与可及性。整年
，医药电商营销新模式在助力疫情防控、包管公众康健、增进全渠道谋划与效劳方面施展了起劲作用
，成为行业销售禁止忽视新的增添点。

鼎力大举生长现代智慧医药供应链新系统。“十四五”时期
，药品流通行业需构建现代智慧医药供应链效劳新系统
，完善行业标准
，着重提升网络化、规；⒆ㄒ祷
，使医药物流网络结构越发合理
，仓储运输全历程信息可追溯
，配送越发清静、高效、便捷。医药冷链物流作为医药物流的主要营业板块
，随着经济生长和市场需求增添将一直生长。特殊是新冠肺炎疫苗上市
，为医药冷链物流市场带来重大增量
，物流企业有望迎来更多生长时机
，冷链物流标准化建设也将一直完善。

2.4政策羁系

行业主管部分及治理体制

行政羁系以国家食物药品监视治理总局为主
，中国医药商业协会和中国医药企业治理协会为医药流通行业的自律性组织
，主要事情是开展医药流通行业、地区医药经济生长视察研究
，催促行业贯彻执行国家的目的、政策、规则
，向政府部分反应行业的情形、建媾和要求
，为企业依法谋划、理顺和规范医药市场秩序起劲开展事情。

相关政策

2021年是国家“十四五”妄想的开局之年。随着加速构建以海内大循环为主体、海内国际双循环相互增进的新生长名堂
，药品流通行业将迎来生长新机缘。同时
，康健中国战略周全实验、医药卫生体制刷新向更深条理推进
，药品流通行业进入了厘革的要害转折期
，必将加速战略转型
，推动模式立异和手艺升级、推动内贸与外贸联动生长
，使药品流通系统整体效能一直提升
，行业集中度进一步提高。

第三章 行业生长驱动及危害剖析

3.1行业生长

疫情催化下政策频发
，叠加利好零售药店行业

2020年新冠疫情时代
，国家陆续出台一系列政策增进互联网医疗的生长。年头
，国家卫健委、国家医保局宣布《关于推进新冠肺炎疫情防控时代开展“互联网+”医保效劳的指导意见》等政策
，勉励定点医药机构提供“不晤面”购药效劳。年尾
，又宣布《关于起劲推进“互联网+”医疗效劳医保支付事情的指导意见》等政策
，要求各地落实“互联网+”医疗效劳的价钱和支付政策
，支持“互联网+”医疗复诊处方流转。线下零售药店O2O模式有望成为电子处方外流的有用承接模式
，线下零售药店通过结构医保定点药房、门诊慢特病药房、在线平台营业
，有望在处方外流的大趋势下抢占更多的增量市场。推荐关注龙头标的大参林、老黎民、益丰药房、一心堂。

美国医药流通工业及McKesson的生长历程

美国医药流通市场履历了恒久的生长
，现在占有天下医药流通市场约40%左右份额
，进入较量成熟的生长阶段。区别于我国小、散、乱的医药工业生态
，美国的药品流通情形经由恒久的竞争和镌汰
，已经形成磷七度集中和规范的工业名堂
，其零售药店只有5万多家
，批发企业经由吞并重组也已镌汰到了现在的70多家。

探讨其生长路径
，美国医药流通行业可以分为3个生长阶段：区域疏散竞争阶段、同业吞并整合阶段、立异营业拓展阶段。

(1)区域疏散竞争阶段

这一时期美国医药流通市场竞争名堂疏散
，主要以区域性的流通企业为主
，行业竞争不充分
，这一时期的市场集中度极低
，市场前3大流通企业合计市场份额不到30%。同时
，高行业毛利率、低运营效率也是这一时期流通企业的特点。

(2)同业吞并整合阶段

上世纪80年月最先
，受到客户端联合对利润空间的挤压（例如医院联合成GPO或ACO）
，及大型零售商生长后泛起的新兴物流模式对医药流通商市场空间的削弱（如生产企业直接向大型零售商供货）
，行业整体毛利率急速下滑
，1987年行业毛利率约15%
，至1993年迅速下滑至7.3%。再加上美国政府80年月在处方药销售法案基础之上推出了―授权批发企业制度
，从政策上对流通企业的运营标准、追溯能力提出了更高的要求——规；俊⒆式鸪湓！⑹忠帐盗π酆竦钠笠挡啪弑妇赫盗τ胗攀
，因此
，行业内的吞并重组
，通过规；вμ嵘被
，改善盈利能力成为医药流通行业必定趋势。也是在这一时期
，美国医药流通行业集中度快速提升
，至90年月末
，前3大流通企业市场份额合计达71%。

(3)立异营业拓展阶段

在这一阶段
，通过快速的行业整合
，已经形成3大流通企业主导的市场竞争名堂
，市场集中度继续上升
，到2015年
，前3大流通企业市场份额已经占美国流通行业96%
，毛利率水平下降至历史极低水平
，并逐渐趋于稳固。依附行业整合优化之后的规；被
，对本钱控制及运行效率水平的提升
，―微利化‖的高效运营模式成为美国医药流通巨头的生涯法宝。同时
，通过差别化、多元化的立异营业来拓展市场空间
，是该阶段的主要生长偏向。从营业领域划分
，立异营业主要包括：医药流通增值效劳、其他品类药物配送效劳、进军外洋流通市场。

3.2驱动因素

(1)在加速构建新生长名堂下药品流通行业进入厘革要害期

2021年是国家“十四五”妄想的开局之年。随着加速构建以海内大循环为主体、海内国际双循环相互增进的新生长名堂
，药品流通行业将迎来生长新机缘。同时
，康健中国战略周全实验、医药卫生体制刷新向更深条理推进
，药品流通行业进入了厘革的要害转折期
，必将加速战略转型
，推动模式立异和手艺升级、推动内贸与外贸联动生长
，使药品流通系统整体效能一直提升
，行业集中度进一步提高。

(2)药品批发企业起劲优化网络结构及效劳功效

近年来
，天下性和区域性药品批发企业通过并购重组、强强联合
，扩大市场笼罩率
，提升了集约化水平。在优质资源有限的条件下
，批发企业由已往的横向拓展转变为纵向下沉
，进一步优化了都会与州里、蓬勃地区与边远地区配送效劳网络。同时
，一直探索立异效劳理念与效劳模式
，针对客户差别需求提供差别化增值效劳
，如将流通讯息反响至研发或生产企业
，为医疗机构或零售药店提供药品追溯等延伸效劳。许多企业起劲探索数字化转型
，增强跨区域供应链物流协同能力
，提高全工业链的运行效率和竞争力。

(3)事务驱动

3.3行业危害剖析

(1)处方外流缺乏预期

2016年4月出台的《深化医药卫生体制刷新2016年重点事情使命》提出
，要接纳多种形式推进医药脱离
，榨取医院限制处方外流
，患者可自主选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店购药。2017年5月《深化医药卫生体质刷新2017年重点事情使命》明确指出
，2017年9月尾
，天下所有公立医院作废药品加成（中药饮片除外）
，同时2017年前四批200个试点都会公立医院药占比总体降到30%左右。凭证IMS宣布的2015年天下处方药市场规模约9900亿元
，假设仅仅流出十分之一
，那也有快要1000亿的市场
，市场上规模较大的连锁药房或将因此而泛起业绩井喷。

(2)主要依赖租赁物业方法举行门店谋划的危害

租赁谋划受租赁限期等的制约
，保存一定的不确定性。虽然本公司在选址时均与业主方只管签署五年甚至更恒久限的租赁条约
，并要求享有优先续租权
，但仍有可能由于租赁限期届满无法实时续约、房产拆迁、改建及周边妄想或情形爆发转变而影响门店的一连谋划
，给公司门店谋划带来一定危害。别的
，由于经济生长及国家政策等因素的影响
，报告期内物业租赁市场价钱也泛起上升趋势。且本公司门店一样平常漫衍在经济蓬勃地区的主要商圈、住民社区及医疗机构周围。这些所在交通便当、商业生长水平相对较成熟
，因而租金水平相对较高。报告期内本公司房租平均占营业收入比例是公司用度的主要组成部分之一。若是未来租金水平继续上涨
，则可能给公司的盈利提升带来一定压力。

(3)行业竞争加剧

电商行业的加入
，使得准入市场的潜在竞争者增添
，行业竞争加剧带来的危害不可小觑。

现在海内医药零售市场行业集中度相对较低
，阻止2012年底
，天下药品零售门店总数共42.3万多家
，众多企业在市场上形成竞争名堂
，行业竞争强烈。随着国家出台响应政策勉励医药零售行业的整合
，大型国企加速对地方医药企业的并购重组
，并一连加大投入
，完善营销网络
，天下大型医药商业企业数目一直增添、销售规模成倍增添；另一方面
，外资也通过种种方法一直进入海内医药流通市场。随着进入医药流通行业的大型企业数目的一直增添
，企业规模的一直扩大
，行业集中度将进一步提高
，行业竞争将加剧。

(4)谋划危害

门店租赁房产本钱上升危害。随着近几年来天下房价的一直上涨
，衡宇的租赁价钱也在一直上涨
，将给公司带来营业场合租金本钱提高的危害。公司门店租赁费支出逐年提高的缘故原由一方面是公司连锁谋划规模的一直扩大
，报告期内净增添门店数抵达了1,080家；另一方面则是由于租金上涨所致
，报告期内
，公司门店平均租金2011年为883元/平米
，2012年为926元/平米
，2013年为1,004元/平米。

(5)政策危害

行业治理政策转变危害。医药行业因其产品的特殊性
，容易受到国家及地方相关政策的影响。随着近年来医疗体制刷新的逐步深入
，国家实验了公费医疗体制刷新政策、社会医疗包管制度、新医改政策
，宣布了《关于建设国家基本药物制度的实验意见》、《国基本药物目录治理步伐（暂行）》等一系列相关的政策
，对整个医药行业尤其药品流通行业爆发了深远的影响
，也对公司的生产谋划爆发直接的影响。

第四章 行业竞争情形剖析

4.1竞争剖析

药店板块的焦点壁垒在于治理层的谋划治理能力
，我们以为从谋划效率(单店收入、日均坪效、日均人效)、议价能力（前5名供应商采购额占比、毛利率)入手
，可以量化其谋划治理能力
，从而影响其盈利能力（净利率)。

过硬的营销能力、专业的效劳团队是提升谋划效率的要害
，难在短时间内被复制。通过一直增强营销能力和优化门店结构
，一直提升效劳团队的专业性
，2017-2019年四家龙头药企的坪效、人效一直提升。受疫情影响
，2020-2021年单店收入、日均人效、日均坪效呈下滑趋势。其中
，2021年大参林单店收入最高(205万元/年)；老黎民的日均人效最高(1474.5元/人)；大参林的日均坪效最高(76.7元/m2).

龙头药企议价能力强
，本钱优势显着前5名供应商采购额占年度采购总额比例高
，议价能力强
，本钱优势显着。2021年年
，大参林、益丰药房的前5名供应商采购额占比总体均有所提升
，与供应商关系稳固
，议价能力强。2021年
，益丰药房的前5名供应商采购额占比最高(39.1%)。大参林、益丰药房、老黎民毛利率趋势上涨。一心堂毛利率一连大幅下滑
，主要缘故原由是带量采购趋势下
，公司应对步伐未实时落地
，单店收入恒久处于低位震荡。2022Q1
，大参林毛利率最高(41.5%)
，且增速体现强劲。

2021年净利润短期承压
，盈利能力下滑显着。主要受疫情影响
，政府管控趋严
，导致部分药物、门店客流、物流运输受限
，盈利能力下行。2022Q1
，行业整体业绩回暖。2022Q1大参林、益丰药房、老黎民净利润上升
，其中大参林净利率最高(8.2%)
，且增幅显着。

4.2 中国企业主要加入者

上海医药

上海医药集团股份有限公司是沪港两地上市的大型医药工业集团（港交所股票代码：02607；上交所股票代码：601607）。公司注册资源28.42亿元
，主营营业笼罩医药工业与商业
，2021年营业收入2158亿元
，位列《财产》天下500强与全球制药企业50强
，居天下医药企业第二
，入选上证180指数、沪深300指数样本股、摩根斯坦利中国指数（MSCI）。

一心堂

一心堂药业集团股份有限公司建设于2000年11月8日。一直以来
，一心堂秉持“一心做事
，以心换心”的理念
，坚持用“爱心、体贴、恳切、全心、恒心”效劳每一位消耗者。经由18年多的生长
，阻止2022年3月31日
，一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店8809家
，已普遍滇、黔、桂、川、晋、渝、津、豫、沪、琼等省、直辖市。员工近32000人
，阻止2021年12月31日
，公司拥有3000多万活跃会员
，近万万微信粉丝。2021年整年营收145.87亿。

老黎民

老黎民大药房（上海证券生意所主板上市公司
，股票代码603883）是中国具有影响力的药品零售连锁企业
，中国药品零售企业综合竞争力百强冠军、中国效劳业500强企业、湖南省百强企业。

自2001年建设以来
，现已乐成开发了湖南、陕西、浙江、江苏等22个省级市场
，拥有门店8000多家、总资产112.84亿元、员工3万余人、2020年销售额139.67亿元（不含税）。

4.3全球主要竞争者

麦克森

美国麦克森公司（McKesson Corporation）于1833年由美国人约翰·麦克森和查里斯·奥科特在纽约开办。早先是一家名叫奥科特麦克森商业公司的小药店
，主要从事治疗药物和化学药物的入口和批发营业。现在麦克森已是北美第一大的医药批发商
，总部设在旧金山
，年收入达880亿美元
，销售利润38.62亿美元
，为全球半数以上的大医院（拥有凌驾200个床位）提供软硬件支持。在2018年《财产》天下500强企业排行榜中
，麦克森公司排名第13位。

Walgreens Boots Alliance

沃博联(Walgreens Boots Alliance)是全球首家以药店为主导的天下级医药保健企业。公司通过谋划医药批发和社区药店
，提供深受信任的医疗保健效劳
，拥有百余年传承
，历史悠久。

沃博联是美国和欧洲地区最大的医药和日用保健品零售商。沃博联及其举行股权权益投资的公司总计在11个国家运营凌驾13200家门店。沃博联是全球规模最大的医药批发分销配送网络之一
，拥有390多家配送中心
，每年向23万多家药店
，医生、保健中心和医院提供配送效劳
，营业笼罩面凌驾20多个国家。别的
，沃博联也是天下上最大的处方药和其他保健产品的采购商之一。

松本清Matsumoto Kiyoshi

Matsumoto Kiyoshi是日本第一家以连锁药店为谋划业态的上市公司(1999年8月东京证券生意所上市)。自1932年
，现任社长松本南海雄的父亲松本清在日本千叶县松户市开办“松本药铺”
，Matsumoto Kiyoshi已走过了整整70年的谋划历程。不过
，其真正走向绚烂的历史应从上世纪90年月初算起。泡沫经济的破灭使日本一样平常消耗者的消耗行为变得越发务实
，对价钱越发敏感。在云云不景气的情形下
，连锁药店从提供价钱相对低廉的医药用品入手
，进而生长到以提供化妆用品、百货为主
，逐渐为消耗者所推许。Matsumoto Kiyoshi在此时脱颖而出
，并一步步成为占有行业主导职位的企业。

第五章 未来展望

（1）在加速构建新生长名堂下药品流通行业进入厘革要害期

2021年是国家“十四五”妄想的开局之年。随着加速构建以海内大循环为主体、海内国际双循环相互增进的新生长名堂
，药品流通行业将迎来生长新机缘。同时
，康健中国战略周全实验、医药卫生体制刷新向更深条理推进
，药品流通行业进入了厘革的要害转折期
，必将加速战略转型
，推动模式立异和手艺升级、推动内贸与外贸联动生长
，使药品流通系统整体效能一直提升
，行业集中度进一步提高。

（2）药品批发企业起劲优化网络结构及效劳功效

近年来
，天下性和区域性药品批发企业通过并购重组、强强联合
，扩大市场笼罩率
，提升了集约化水平。在优质资源有限的条件下
，批发企业由已往的横向拓展转变为纵向下沉
，进一步优化了都会与州里、蓬勃地区与边远地区配送效劳网络。同时
，一直探索立异效劳理念与效劳模式
，针对客户差别需求提供差别化增值效劳
，如将流通讯息反响至研发或生产企业
，为医疗机构或零售药店提供药品追溯等延伸效劳。许多企业起劲探索数字化转型
，增强跨区域供应链物流协同能力
，提高全工业链的运行效率和竞争力。

（3）零售药店加速推进康健效劳的升级程序

2021年
，随着人民群众对康健的日益重视
，预防性需求增添
，以及互联网+医保支付、国家医保谈判药品“双通道”等政策落地
，为零售药店生长提供了新机缘。同时
，医保支付方法刷新、跨界资源进入以及医药电商生长等
，使得药品零售行业竞争更为强烈。企业要追求新的增添方法
，加速数字化转型、智能化升级
，开展线上线下融合
，以匹配差别消耗者个性化需求；继续立异谋划模式
，生长专业药房、智慧药房等多种模式
，提供康健监测、器械康复、医疗延伸、慢病治理等效劳功效
，以知足消耗者康健效劳的多样化需求。