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第一章 行业概况

农村商业银行（Rural Commercial Bank）
，简称农商行
，是中国金融系统的一部分
，是国有大型银行、都会商业银行和农村信用社之间的衔接机构
，同时也是效劳农村和小微企业的主要金融机构。农商行的营业规模主要笼罩农村和小城镇
，主要为农民、农村整体经济组织、小微企业等提供金融效劳。

农商行的设立最早可以追溯到上世纪90年月
，其时中国最先举行农村金融刷新
，试图通过建设新型金融机构来支持农村经济生长。1995年
，中国首家农村商业银行——安徽省淮南市农村信用相助联社商业银行建设
，标记着农商银行的降生。随后
，天下规模内相继设立了众多农商行。

现在我国银行业金融机构主要分为国有大行、股份行、城商行、农村金融机构和其他类金融机构等六类。这里的农村金融机构可进一步分为六类
，即农商行、农信社、农合行和三类新型农村金融机构。

其中
，三类新型农村金融机构是指2006年12月20日银监会宣布的《关于调解放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好地支持社会主义新农村建设的意见》所明确的村镇银行、贷款公司和资金相助社等三类。

阻止2020年底
，农商行数目抵达1539家
，是现在所有金融机构中
，数目最重大的一类群体。在农信社和农合行一直改制的基础上
，农商行数目呈逐步上升趋势
，农信社和农合行则逐年下降（2020年底已划分降至641家和27家）。别的
，阻止2020年底
，村镇银行数为1637家
，资金相助社和贷款公司则划分有41家和13家。

凭证银保监会披露的数据
，民营资源在股份行、城商行和农村相助金融机构中的比例划分凌驾40%、50%和80%。别的农商行的股东还泛起出自然人股东数目占较量高的特点
，以是农村金融机构在公司治理方面尤其会受到羁系部分的关注
，民营企业的谋划情形亦会对农村金融机构爆发影响。

农商行的资产质量在种种银行业金融机构中处于最弱职位。阻止2021年一季度
，农商行不良贷款率和拨备笼罩率划分为3.70%（种种型银行最高）和124.03%（种种型银行最低）
，对应的资源富足率仅为12.12%（种种型银行最低）。

阻止2021年3月
，农村金融机构总资产规模抵达43.74万亿元（和城商行基内情当）
，占所有银行业金融机构的13.27%
，2020年整年和2021年一季度的总资产增速划分抵达11.60%和5.31%
，为海内第三大商业银行集团。

第二章 商业模式和行业生长

2.1 行业生长

农商行系统的生长史亦是中央与地方漫长的博弈历程史。

（1）起源降生期：1950-1979年
，农信社麋集建设
，但乱象四起

1951年5月
，央行召开第一次天下农村金融事情聚会
，决议鼎力大举生长农信社
，以取代在农村领域普遍保存的印子钱机构。受此影响
，天下各地最先组织建设农信社
，仅五年左右的时间
，农信社数目便抵达16万家。

数目一多
，许多问题就最先袒露
，迎来的即是羁系部分的整理
，“放收”连系即是其时的政策思绪。这里所谓的“放”
，即下放给下层组织治理（如人民公社、生产队等）
，“收”则是将农信社的治理权收归至国家银行（主要指农业银行）。

（2）收放调解期：收（1979）—放（1984）—收（1990）—放（1996）

1979年2月
，适逢刷新开放的新浪潮
，国家金融体制也最先刷新
，农业银行得以恢复
，并将农信社定位为农业银行在农村的下级金融机构。

1984年8月
，农业银行起草的《关于农村信用社治理体制刷新的意见》获得国务院批复
，农信社被定位为群众性相助金融组织（自主谋划、自尊盈亏）。

1984年8月6日
，国务院在批转农行《关于刷新信用社治理体制的报告》中首次提出由农信社入股组建县联社。随后各地最先探索组建市联社、省联社。

1990年
，央行宣布《农村信用相助社治理暂行划定》
，提出农信社由中国人民银行委托向导和治理。

1996年8月
，国务院宣布《关于农村金融体制刷新的决议》
，要求农信社与农业银行脱钩
，改制成了由农民入股、社员治理的相助制农村金融机构
，农信社划归于县（市、。┝缰卫
，人行推行羁系职责。

可是农信社脱离农行时
，被迫承接了大宗历史肩负
，再加上20世纪90年月的经济金融体制改制
，农村金融机构的谋划压力大幅抬升
，为此各地政府纷纷最先设立市联社、省联社
，以实现对农村金融机构的统一治理
，并主导农村金融机构的危害处置惩罚。

（3）实验转型期（2000-2003年）：省联社登台、农商行起源试点

2000年7月
，国务院批准江苏省开展刷新试点
，江苏省亦组建了天下第一家省联社
，并试办农商行
，常熟农商行、张家港农商行、江阴农商行相继建设。同时2003年浙江也试点建设了首家农村相助银行
，即浙江鄞州农村相助银行。直到现在现在绝大大都的上市农商行以江苏地区为主。

2002年
，央行在温州选择部分农信社最先利率刷新试点
，2003年向天下推广
，进一步推动了农信社的市场化运作。

（4）真正转型期（2003—2013年）：深化刷新
，周全转型为农商行

在中央和地方的一连博弈下
，2003年6月27日和2004年8月17日
，国务院划分宣布《深化农村信用社刷新试点计划》（国发（2003）15号）和《关于进一步演化农信社刷新试点的意见》（国办发（2004）66号）
，将农信社治理权下放给省级政府
，扩大了地方政府对农信类金融机构的主导权
，勉励切合条件的地区将农信社刷新为股份制商业银行。从而形成了通过建设省联社（代表省级政府）来治理辖区内农信社、农商行和农合行的体制。

与此同时
，银监会也最先制订一系列羁系文件来举行规范
，如《农村商业银行治理暂行划定》、《农村相助银行治理暂行划定》、《关于农村信用社以县（市）为单位统一法人事情的指导意见》、《农村信用社。ㄗ灾吻⒅毕绞校┝仙缰卫碓菪谢ā罚ㄒ喾ⅲ2003）14号）等等。其中
，14号文给了省联社介入农商行高管任命的权力
，并将省联社定位为省级政府治理辖内农村信用社（含农村商业银行、农村相助银行）的职能部分。

自此之后
，农商行、农信社与农合行等农村金融机构不但要接受一行一会的羁系
，还要接受省联社的治理（代表省级政府）。这一刷新历程中
，省级政府的权限在扩大的同时
，其肩负的危害处置惩罚责任现实上也在扩大。

之后的较长一段时期
，我们看到农商行的数目越来越多
，农信社和农村相助银行的数目越来越少
，即是这一配景。阻止现在
，北京、上海、重庆和天津等四个直辖市的农信社类金融机构已所有改制成了全市一级法人农商行（天津组建了两家）
，湖北、江苏、湖南、宁夏等8个省的辖区县级农信联社亦已所有改制为县级农商行
，而其余省区的大都县农信联社也已改制成农商行
，且历程在加速。

（5）分类与针对羁系期（2013年—）：继续深化刷新
，更强调危害治理

2013年后
，由于数目繁杂、质量良莠不齐
，银监会最先对农村金融机构
，特殊是农商行举行分类羁系。与此同时
，“省联社——县级法人主体”二元治理模式的矛盾也越来越突出
，专门针对省联社的刷新历程亦有所加速。

大大都地区在推动辖区内农村金融机构刷新的同时
，更倾向于通过重组合并来提升辖区内农村金融机构的实力
，如将规模较小、资质较弱、危害较高的县级（市级）农商行举行整合以建设竞争力更强的市级（省级）农商行。现在关于省联社刷新
，羁系部分也一直在和各地方政府举行相同
，其详细路径也会有差别
，但可以明确的是这一历程将较为漫长。

2.2 商业模式

农商行的商业模式可以归纳综合为以下几个方面：

以效劳农村和小微企业为主要目的客户：农商行的主要效劳工具是农村和小城镇住民、农民、农村整体经济组织以及小微企业等。在效劳这些客户的历程中
，农商行的营业规模主要包括存款、贷款、汇款、结算、信用卡等金融效劳。

与都会商业银行和农村信用社相助
，形成“三位一体”金融效劳模式：农商行通过与都会商业银行和农村信用社的相助
，形成了“三位一体”的金融效劳模式。即都会商业银行主要认真都会客户的效劳
，农商行主要认真农村和小城镇客户的效劳
，而农村信用社则主要认真效劳墟落住民。

以客户为中心
，注重危害控制和效劳立异：农商行注重以客户为中心的效劳理念
，致力于为客户提供优质、高效、立异的金融效劳。同时
，农商行还注重危害控制
，增强信用危害治理和内部控制。在效劳立异方面
，农商行起劲推动智能化、数字化转型
，开展互联网金融、移动金融等新型营业
，以顺应客户需求的一直转变。

以谋划效益为目的
，实现可一连生长：农商行在追求社会责任的同时
，也以谋划效益为目的
，实现可一连生长。在资源富足、危害控制和营业拓展等方面一直优化
，提高运营效率
，坚持营业稳健增添。

多元化谋划
，开拓新的营业领域：农商行在古板金融效劳基础上
，起劲拓展新的营业领域
，涉及多个领域
，如包管、证券、信托、租赁等。同时
，农商行也起劲加入社会公益事业
，为社会经济生长作出起劲孝顺。

总的来说
，农商行的商业模式是以效劳农村和小微企业为主要目的客户
，与都会商业银行和农村信用社相助形成“三位一体”金融效劳模式
，以客户为中心
，注重危害控制和效劳立异
，以谋划效益为目的
，实现可一连生长
，同时拓展多元化营业
，加入社会公益事业。

第三章 行业估值、定价机制

3.1 行业综合财务剖析和估值要领

开国初始我国便大宗推广农信社
，因此
，经由几十年的生长
，农信社网点遍布宽大城乡
，在许多村镇甚至是最早的金融机构、唯一的金融机构
，深度效劳地方经济。因此
，与地方经济的高度绑定
，是其最为主要的特点。这一特点就像双刃剑
，纵然农商行能够分享地方经济生长效果
，也使其遭受一定危害。毫无疑问
，农商行的谋划状态
，高度取决于所在地方的经济生长情形。

主要优势：深耕地方经济

在许多地方
，尤其是在村镇之中
，农信社是最早的金融机构
，一度也是唯一的金融机构。我国金融系统经由几十年生长前进
，其他金融机构快速生长
，但在许多地方
，农信社及厥后的农合行、农商行
，依然占有着很高的市场份额。

从已上市的5家农商行来看
，它们在外地（披露口径上
，无锡银行以无锡地级市为外地
，其他几家农商行以所在县级区市为外地
，因此数据差别较大）的存贷款市场中
，占有极高份额
，排名领先。其中
，存款市场份额普遍抵达20%以上
，贷款市场份额也多在15%以上。纵然近几年其他股份行、城商行进入外地市场
，它们的份额有所下降
，但降幅并不大。

较高市场份额的背后
，反应的是农商行对本土企业、小我私家客户群体的深度效劳。农商行在外地网点众多
，普遍城乡
，渠道优势突出
，小我私家客户资源雄厚。同时
，因历史渊源等缘故原由
，与外地企业恒久相助
，银企关系细密
，信息差池称水平较低。调研发明
，农商行与极高比例的本土企业建有营业相助关系。虽然面临其他后进入的银行机构的竞争
，但这种古板优势在可预见未来内仍将继续坚持。

并且
，在东部沿海省份
，以江苏、浙江为代表
，刷新开放初期
，州里企业率先崛起
，因此农村经济生长速率一度凌驾城区。尤其是部分民营经济较为活跃的地区
，经常泛起县域凌驾市区、农村凌驾县城的情形。在这种情形下
，农商行（及其前身）为近水楼台
，生长迅猛
，其市场份额不但凌驾外地天下性商业银行
，甚至还凌驾外地城商行（及其前身）。

主要劣势：营业相对简单

首先
，农商行最为显着的特点是营业种类简单
，以古板存贷款为主。这一方面是受制于牌照限制
，有些农商行并不具备获取开展其他营业的资质。另一方面
，也是由客户需求决议的。本土中小微企业和小我私家是农商行的主要客户群体
，他们所需的金融效劳也较简单
，主要就是古板的存贷款和结算为主
，这也是导致农商行存贷款营业占较量高的缘故原由。

这体现在报表上
，就是农商行的净息差收入占较量高。A股上市农商行2016年的净息差收入占比在90%左右
，而手续费及佣金净收入占比很低
，平均在5%左右。而比照来看
，大中型银行的手续费及佣金净收入占比均在20%以上
，外洋则更高
，甚至过半。对此
，我们并不机械地以为非息收入越高越好
，农商行对本土中小微企业古板营业的压倒性优势
，才是其焦点竞争力。

其次
，农商行另一特点是区域简单。区域简单间接导致了客户群体的工业也较简单
，由于一个县或市级别的都会
，其工业种类事实相对有限。好比长三角一带
，有着较为显着的工业集群特征
，某个县往往拥有个体优势工业（链）
，外地大都企业均从事该工业或其上下游配套。

好比吴江区的支柱工业为纺织业
，常熟市则以打扮业等为主。这种工业集群的做法有利于工业链结构
，优化供应、销售、人才等资源的设置
，形陋习模经济
，提升竞争优势
，但与此同时却导致较高的工业危害
，如若某个优势工业遭遇景心胸下行期
，则会使外地经济遭受重大压力。外地的农商行资产大比例投放于外地
，自然不可能彻底阻止这种行业集中危害。

现在上市的5家农商行
，均位于地级市和排名靠前的百强县
，外地经济总量较大
，与一些经济较弱的地方较量
，其工业集群特征已经有所弱化
，工业最先富厚多元
，这有助于外地农商行疏散资产危害。但与天下性银行比起来
，这种行业集中危害依然相对较高。

现在
，在农商行的区域扩张问题上
，羁系层已逐步铺开
，部分农商行已实验开拓异地分支机构。但希望非；郝
，异地资产占比很低
，营业开展也非一帆风顺
，预计短期内仍不可能大幅突破。

由于
，农商行的信贷手艺较量古板
，更多是基于对本土企业的熟悉
，银企之间信息差池称水平较低
，即学术界所谓的“关系型借贷”
，而不是一种可以快速复制的书面手艺。这种做法更多依赖于营业职员的履历和治理水平
，主要依赖“传帮带”的方法逐步传承
，无法通过集中培训等方法大规？焖俑粗仆乒
，尤其不可能在情形迥异的异地去快速推广。

并且
，农商行的治理能力是否能跟上
，也有待磨练。事实上
，现有农商行的异地分支机构实验
，均冒出一些危害
，危害水平高于外地。早年城商行刚刚开拓异地分行时
，也有类似情形。因此
，现在农商行的异地扩张仍然处于初期
，重点使命是熟悉外地情形、作育治理水平、探索可供复制的营业手艺等
，在未来一段时期内
，仍难成为主要的业绩增添点。

近年
，随着金融市场营业（包括同业营业、理财营业等）的生长
，部分农商行最先介入。金融市场营业可以突破区域、营业牌照的限制
，在异地实现自动欠债和资产投放
，并使自身资产规？焖倮┱。尤其在2015年以来稳中偏宽的钱币条件下
，众多中小农商行通过刊行CD、理工业品等方法扩大表内外资产规模？銮
，农商行自己贷存比就较低
，富余资金也会用于金融市场类的投资。

从资产结构上看
，A股上市银行中
，农商行的同业营业、资金营业的占比与全行业水平靠近
，也与国有行靠近
，但低于股份行和城商行。而同业欠债占比则低于全行业。

虽然农商行的资产、欠债结构并无大多异常
，但它们作为新进入者
，需思量到它们治理流动性危害、利率危害、信用危害的能力仍有待视察
，能否遭受金融市场波动。2016年底以来钱币市场、债券市场波动加大
，部分农商行新发的CD利率一度凌驾5%
，显示出它们已经遭受了危害。而现在钱币政策转为稳健中性
，各项营业羁系也将从严
，因此我们以为这一条扩张之路也会受限。

综上
，我们以为农商行谋划中的营业简单、区域简单征象还将恒久保存
，本土存贷款营业仍然是最为主要的营业
，因此
，其业绩体现也将与区域经济生长形势息息相关。

3.2 机缘与挑战

机缘

政策支持：中央一号文件已经一连十五年聚焦三农
，2018年的墟落振兴战略是十九大重大决议安排

消耗增添：中国农村住民消耗指数一连多年高于城镇
，消耗的增添必定陪同金融需求的增添

客户升级：《国家新型城镇化妄想（2014－2020年）》制订2020年常住生齿城镇化目的为60%
，农商行现有客户中有许多将进入城镇事情生涯
，响应的收入增添、消耗升级将爆发重大的金融需求

现有金融压制：州里地区的存贷比仅为57.6%
，比城镇地区均值低17.2%。农村贷款市场尚有数万亿蓝海市场期待耕作

挑战

银行业整体利润率下降：受经济增添放缓、利率市场化等因素影响
，农商行总体资产利润率下降最快：2014年一季度为1.6%；2017年四序度则只有0.90%

大行和城商行降维竞争：大型银行和城商行聚焦三农与小微
，一直下沉渠道
，使用资金、人才和手艺优势侵蚀农商行的凭证地

跨界竞争严肃：金融科技公司纷纷将眼光投向农村市场
，特殊是正在结构农村电商的互联网巨头们

年轻客户流失：随着移动互联网的普及
，农村年轻一代的行为和心理特征和城镇的差别越来越小
，农商行若是不可知足他们对金融效劳实时、便捷、移动化的要求
，会逐渐失去这些高潜力客户

3.3 优势与缺乏

优势

网点多：农商行扎根于广袤农村地区
，经由多年深耕
，建设了深入州里的线下渠道。农村地区网点数目占比高达92%

人脉广：中国农村仍然是熟人社会
，农商行经由在农村地区的多年耕作
，在农村建设了普遍的人脉网络
，赢得了农村客户高度信任

零售稳：农商行客户泛起小额、疏散的特征
，零售存款占比大
，资金池较为稳固
，欠债本钱低
，净利差在中国种种银行中优势显着

劣势

单体。号┥绦泄婺Ｆ毡榻闲
，虽有靠近万亿级的农商行
，但资产规模在100亿以下的农商行凌驾一半

营业单：农商行营业简单
，着重存贷营业收入
，大都农商行非息收入占比不到10%

风控弱：农商行危害治理能力弱
，不良率从2014年的1.68%升高到2017年尾的3.16%。在种种银行中最高

基础。盒　⑸ⅰ⑷醯呐┥绦锌萍蓟∑毡楸∪
，可投入研发的资金较少
，且多地处偏僻
，难以招到合适的金融和科技人才

3.4 资产质量

资产质量方面
，农商行不良率略高于行业水平
，且波动较大
，并具有偏高的关注率、逾期率
，但拨备计提水平较为富足。

首先
，从不良率情形来看
，农商行不良率普遍较高
，2016年尾农商行整体的不良率为2.49%
，而上市的5家农商行的不良率则低于整体水平。

而所有上市银行比照来看
，农商行不良率高于其他类型银行。究其缘故原由
，主要包括：

已往几年内长三角履历了一轮不良资产袒露
，上市银行均漫衍于苏南
，受此影响显着；

农商行信贷定位于中小微企业
，也是已往几年不良集中袒露的领域；可能尚有部分历史缘故原由
，农商行历史肩负较重。

但从不良率的增幅上看
，情形则有些分解。2016年
，吴江银行、常熟银行不良率已较年头下降
，江阴银行、无锡银行则还在上升。从其他银行情形来看
，2016年不良率增幅已经走缓。这显示出中小型农商行危害集中于简单区域
，波动较大。

另外
，农商行关注率、逾期率也较高。其中
，关注类贷款比例比其他类型银行要高
，而逾期率则高于城商行
，但低于其他大中型银行。据履历
，中小微企业信贷的关注率、逾期率一直偏高
，因中小微企业谋划情形波动大
，一样平常治理也相对不规范
，因此容易成为关注或逾期
，这是中小微企业信贷营业中的正常征象。但经由审慎处置惩罚
，最终损失率并不高。因此
，农商行偏高的关注率、逾期率并缺乏为虑。

从拨备余额来看
，上市农商行拨备笼罩率基本为行业水平
，跟大多银行一样
，处于150-200%的区间内。拨贷比则显着高于全行业。整体而言
，我们以为农商行的拨备计提水平是富足的。

关于已上市的这几家农商行而言
，因集中漫衍于苏南地区
，而长三角一带是我国不良资产袒露最早的地区
，现在形势已趋稳。因此我们不以为资产质量恶化是一个需要担心的因素。

第四章 未来展望

农商行在未来的生长中有以下几个方面的展望：

增强数字化转型：随着数字化时代的到来
，农商行将继续增强数字化转型
，通过手艺手段提升金融效劳效率
，降低运营本钱
，推出更多的智能化、个性化产品
，以知足差别客户的需求。

拓展多元化营业：随着金融市场的竞争加剧
，农商行将增强对多元化营业的拓展
，涉及包管、证券、信托、租赁等领域。同时
，还将起劲推进绿色金融、科技金融等新兴领域的营业立异
，扩大收入泉源。

强化危害治理：随着经济情形的一直转变
，农商行将进一步强化危害治理
，提高信用危害治理水平
，增强内部控制
，建设周全的危害治理系统。

推进普惠金融：农商行将继续推进普惠金融
，效劳农村和小微企业等客户
，增进金融效劳的普惠性和容纳性。

拓展外洋市。号┥绦薪徊娇毓适谐
，增强对“一带一起”沿线国家和地区的金融效劳
，扩大国际营业规模和影响力。

总之
，农商行将以数字化转型、多元化营业拓展、危害治理、普惠金融和拓展外洋市场等为主要生长偏向
，一直提升自身的焦点竞争力和效劳水平
，实现可一连生长。