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第一章 行业概况

1.1 概述

工业基金，又称为工业投资基金，是一种由政府、企业、金融机构等出资设立的，专门用于支持和增进特定工业生长的投资基金。工业基金通常以股权投资和恒久投资为主，旨在推动工业结构升级、增进科技立异、提升工业焦点竞争力，并推动经济增添和就业创立。

工业基金的特点包括：

工业导向：工业基金的投资重点通常是特定工业或工业链，如高手艺工业、新兴工业、战略性新兴工业等，旨在持和推动这些工业的生长。

政府加入：工业基金通常由政府出资设立或者政府加入治理，政府在工业基金中充当了资金提供者、政策指导者和工业妄想者的角色。

恒久投资：工业基金通常接纳恒久投资战略，持有期较长，以支持企业恒久生长和项目的一连推进。

综合效劳：工业基金不但仅提供资金支持，还通常提供企业治理、手艺立异、市场拓展等综合效劳，资助企业提升焦点竞争力。

共享危害：工业基金通
；嵊肫笠倒蚕硗蹲饰：，以促使企业越发注重经济效益和盈利能力。

与纯粹的投资行为相比，工业基金主要有以下几个特点：

工业发基金定位于实业投资，其投资工具是工业尤其是高生长性工业中的创业企业的股权。即工业基金是通过直接投资企业来生长企业，通过生长企业来实现自身的增值。

工业基金是一种专家治理型资源。它不但为企业直接提供资源金支持，并且提供特有的资源谋划、增值效劳，与纯粹的投资行为有着显着区别。

工业基金是一种专业化、机构化、组织化治理的创业资源。它通过专业化的创业资源谋划机构，实现了创业资源谋划主体的专业化和机构化，因而是创业资源的最高状态。

工业基金的运作是融资与投资连系的历程，属于买方金融。与一样平常的商业银行差别，工业基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资源形式保存的，然后以所筹集的资金购置刚刚谋划或已经谋划的企业的资产，并为企业提供资源谋划效劳，其利润主要来自资产生意的差价，而不是股权的分红。

工业基金有确定的退出机制。即在所投资的企业发育生长到相对成熟后即退出投资，以便于一方面实现自身的增值，一方面能够举行新一轮的工业投资，因而有别于恒久持有所投资企业的股权，以获得股息为主要收益泉源的通俗资源形态。

工业基金是一种综合性治理行为。它的整个治理活动涉及到多个当事人，详细包括：基金股东、基金治理人、基金托管人以及会计师、财务剖析师、状师等中介效劳机构，其中基金治理人是认真基金的详细投资操作和一样平常治理的机构。

1.2 运作模式

遵照我国执法，工业基金现在可行的组织形式包括公司制（主要为有限责任公司）， 信托制和有限合资制。从实践上来看，有限合资制和公司制应用最为普遍，在我国运营的大都外资基金接纳有限合资制，大都注册于海内的创业投资企业接纳公司制形式。

（1）有限合资制基金

在有限合资制模式下，基金的投资者作为有限合资人（LP）加入投资，依法享有合资企业工业权。通俗合资人代表私募股权基金对外行使民事权力，并对基金债务肩负无限连带责任。投资者作为有限合资人以其认缴的出资额为限对私募股权基金债务肩负连带责任。

（2）公司制基金

在公司制模式下，投资者作为股东加入投资，依法享有股东权力，并以其出资为限对基金债务肩负有限责任
；鹬卫砣丝梢灾苯幼魑啥喂苫，也可以作为外部照料接受基金委托治理基金的投资事务。以台湾地区为例，创投基金中85%以上招聘外部治理公司作为基金治理人，其余基金接纳公司自行治理的做法。在实践操作中，一家基金治理人可能同时治理多家基金。

（3）信托制基金

是一种在基金治理公司和信托公司之间相助建设的一种基金类型。它是将信托公司作为基金的托管人，认真基金资产的托管和治理，而基金治理公司则认真基金的运作和治理。

1.3 种类

按投资领域的差别，工业投资基金可分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等种别。

1.4 总结

工业基金在增进工业生长和经济增添方面具有主要作用。它们可以提供资金支持和综合效劳，资助企业立异、升级工业，推动科技生长和工业升级。别的，工业基金还可以指导资源流向特定工业，增进资源优化设置，推动工业协同生长，从而关于增进区域经济平衡、推动工业转型升级和增添就业等方面也有起劲作用。

然而，工业基金也面临着危害治理、工业导向和市场化运作等方面的挑战，需要在运作历程中充分思量市场纪律和经济效益，确保合理的投资决媾和资金使用，以实现可一连的工业生长目的。

第二章 治理结构和营业系统

2.1 治理结构

（1）公司型工业投资基金治理结构

公司型工业投资基金是由具有配合投资目的的投资者依据公司法组成的以盈利为目的有限责任公司或股份有限公司。投资者通过购置股份或收益凭证成为投资公司的股东，可以通过出席股东大会、选举董事等方法加入基金公司的重大决议，并由基金公司董事会行使基金公司的法人工业权。

（2）左券型工业投资基金治理结构

左券型工业投资基金是凭证一定的信托左券组织的署理投资行为，一样平常由受托人（基金治理公司）、基金保管机构和作为受益人的投资者三方订立信托投资左券。左券型工业投资基金普遍形成了典范的“三权分立”的治理机构形态：投资者作为基金资源所有权人，投资后以持有人（委托人）的身份保存
；工业投资基金受托人（基金治理公司）以受托人的身份行使基金的谋划治理权
；托管人行使基金工业的保管与监视权。

（3）有限合资型工业投资基金治理结构

有限合资型工业投资基金由投资者和基金治理者配合组成。一个有限合资型基金组织，其主要由两方当事人组成：有限合资人和通俗合资人，通俗合资人对合资企业的债务肩负无限连带责任，有限合资人仅以出资额为限肩负有限责任。有限合资人不得加入有限合资的谋划治理，无权直接干预通俗合资人的谋划行为，不然就要与通俗合资人一起对有限合资的债务肩负无限连带责任。为
；び邢藓献嗜说睦，执法划定，有限合资人享有咨询权和监视权，关于一些重大问题，如提供担保、处分合资工业等，有限合资人有权加入和决议。

2.2 运作模式

以PPP模式举例，工业基金运作模式有如下几种：

模式一：由省级政府层面出资建设指导基金，再以此吸引金融机构资金，相助建设工业基金母基金。各地申报的项目，经由金融机构审核后，由地方财务做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，肩负主要危害，项目需要通过省政府审核。这种模式一样平常政府对金融机构照旧有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的较量普遍。

模式二：由金融机构联合地方国企提倡建设有限合资基金，一样平常由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资治理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。

模式三：有建设运营能力的实业资源提倡建设工业投资基金，该实业资源一样平常都具有建设运营的资质和能力，在与政府告竣框架协议后，通过联合银行等金融机构建设有限合资基金，对接项目。

工业投资基金加入PPP的还款泉源：

谋划性项目：谋划性项目的收入完全泉源于项目运营，主要依赖项目自己的运营治理，在包管特许谋划协议约定质量基础上，通过提升效率、节约成原来获取盈利，主要由商品或者效劳的使用者付费，供电、供水等一样平常属于此类项目
；

准谋划性项目：使用者付费缺乏以使社会资源获得合理的回报，政府会通过可行性缺口津贴给与津贴收入，如在污水处置惩罚、垃圾处置惩罚等项目中，政府通过津贴的方法来包管加入项目的社会资源抵达合理的收益
；

公益性项目：市政蹊径、排水管网、生态情形治理等项目没有收入或者只有很少收入，社会资源的收入主要泉源于政府的资产效劳购置收入，如需要政府支付效劳用度或购置资产。

PPP模式下工业投资基金的退出方法：

项目整理：项目整理退出是指工业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司完成项目使命（或阶段性投资使命）后，通过项目投资公司整理（或注册资源镌汰）的方法，返还工业投资基金应当获取的股权收益，实现投资的退出。

股权回购/转让：股权回购/转让退出是指工业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司完成项目使命(或阶段性投资使命) 后，由政府、开发运营公司举行股权回购
；或将股权转让给政府、开发运营公司或其它投资者。

资产证券化：资产证券化退出是指工业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目运营成熟后，通过将项目公司资产注入上市公司、刊行资产证券化产品或外洋刊行房地产投资信托基金（REITS) 等资产证券化方法，获得投资收益，实现投资的退出。

2.3 营业系统

2016年工业基金坚持了2015年的高速增添，依然处于加速扩张期。2016年中国股权投资领域中围绕企业工业链建设的基金个数累计抵达210只，总规模抵达1887亿美元。在2015年工业基金喷井式生长配景下，2016年工业基金规模和数目仍然坚持100%左右的增速，体现了工业资源设立运营自力基金的愿望和强盛的生长能力。

2016年，我国工业基金建设数目和规模一连增添，平均基金规模在5亿元以上，投资目的主要以收购并购为主。

从基金漫衍地区来看，从基金区域漫衍来看，我国工业投资基金主要漫衍在一线都会和沿海蓬勃地区。北上广以及江浙是上市公司的群集地，同时北上广也是PE机构的群集地。双重作用下，上市公司的工业资源与PE所治理的金融资源的融合越发活跃蓬勃，也使这些区域成为上市公司与PE相助建设工业基金的群集区域。

从投资战略来看，TMT、制药、医疗康健、文化教育传媒、能源及矿业，是工业基金重点关注的工具，这与市场化基金的投资偏向概略一致。除此之外，也有部分工业基金投资在房地产行业。

从投资阶段来看，工业基金对生耐久的项目越发青睐。2016年共投资了200家生耐久阶段的公司，占比56%，高于市场平均水平。

从投资轮次来看，工业基金的主要投资轮次集中于PE-Growth和PE-Buyout阶段，主要缘故原由是，工业基金设立主要为上市公司模式和政府指导基金模式，因此在对项目投资的选取上会更倾向于已经成熟的项目。

第三章 行业估值和生长现状

3.1 行业综合财务剖析

近年来北京、上海、深圳、江苏等VC/PE生长较好都会的政府指导基金生长势头强劲，同时民间企业与工业园区云集的一些二线都会也先后跟进建设政府指导基金帮助外地工业生长。

总体而言，在经济蓬勃的东部地区指导基金设立麋集，而中、西部经济欠蓬勃地区设立的指导基金相对较少。详细来看，江苏和浙江地区是中国政府指导基金设立最麋集的省份，云集了大批地市级、区县级指导基金
；凡澈５厍，北京、天津、山东地区指导基金设立较多。中西部地区指导基金起步时间较晚，但近几年也逐渐活跃起来，湖北、四川、陕西、内蒙古是指导基金设立数目较多的地区，并一直泛起十亿级规模以上的指导基金。

从设立数目来看，北京地区累计建设88支政府指导基金，居各地区之首
；另外广东和浙江地区指导基金设立相对活跃，基金数目划分为85支和84支。其次是华南地区，基金规模和数目划分为114.785亿元和23支。从基金设立规模来看，湖北以5，471.28亿规模稳居各省之首，紧随厥后的是北京和广东，基金规模划分为4，367.25亿和1，451.83亿。

3.2 行业生长现状

（1）工业投资基金数目和规模一直增添

2014年《私募投资基金治理人挂号和基金备案步伐(试行)》公布，2015年国务院下发《关于生长众创空间推进公共立异创业的指导意见》并设立400亿元新兴工业创投指导基金，加上各地急剧扩大的融资、建设及生长需求，工业投资基金成为地方政府推行事权的一种新工具。2014年后，具有显性或隐性政府担保、重大多重关联性及融资功效的大型工业投资基金和PPP基金膨胀式生长起来。2015年和2016年工业投资基金设立数目划分增添到444只和569只。2018年以来，工业投资基金作为地方政府或相关基础设施项目等融资的一种主要方法，受到较为严酷的规范化要求，进入一个较为平稳的规范生长阶段。

阻止2018年9月末，海内工业投资基金总量为1996只，召募目的规模为11．7万亿元。本文选用其中1229只作为样本，凭证其类型主要分为创业基金、政府性工业基金和PPP基金。三类基金召募目的规模划分为9905．47亿元、84687．4亿元和21306．95亿元，占比划分为8．5%、73．1%和18．3%。工业投资基金的召募主要通太逾期方法举行。阻止2018年9月末，已召募完成的基金数目为454只，其中422只披露了召募规模，总计2．11万亿元，平均每只约50亿元。首期召募完成但未完成整个召募目的的基金数目为1325只，其中1021只披露召募目的，总额为8．95万亿元。正在召募且未完成首期的基金数目为214只，其中132只披露召募目的，总计为6388亿元。

（2）有限合资制成为工业投资基金的主导组织形式

工业投资基金的分类和响应营业模式没有统一的标准。凭证工业投资基金设置目的差别，大致可分为工业投资母基金、工业投资指导基金、行业性或主题性工业投资基金三种。经由多年实践，我国工业投资基金已生长出有限合资制和公司制两种主要组织形式。据统计，在私募通宣布的1996只工业投资基金中，以有限合资制设立的基金数目为1687家，公司制为216家，信托制仅有1家，另外92家未披露组织形式的相关信息？杉，无论是基金数目，照旧募资规模，有限合资制都已成为工业投资基金生长的主导组织形式。

在我国工业投资基金的组织形式中，有限合资制成为主导组织形式的主要缘故原由与有限合资制的优势细密相关。第一，有限合资制可规避双重计税，相关于公司制而言税负压力较小，投资人越发具有投资动力。第二，有限合资制可施展有限合资人资金召募便当优势。有限合资人肩负有限责任，一样平常合资人肩负无限责任，为有限合资人提供相对“清静”的包管。同时，资金召募接纳认缴制对有限合资人资金占用较少，这些都利于基金的召募。第三，一样平常合资人在基金“募、投、管、退”等方面具有专业能力，同时拥有公共关系等资源优势。第四，有限合资制由一样平常合资人肩负主要的运作治理职责和无限责任，一样平常合资人可以坚持相对强势，这有利于缓释外部实力对基金运作的直接干预水平。

（3）工业投资基金主要有三种基本模式

从营业模式看，我国工业投资基金主要包括创业基金、政府性工业基金及PPP（政府和社会资源同伴关系）基金三种基本模式。

创业基金

分为政府主导型创业基金和市场型股权及工业投资基金等，前者主要是践行政府“双创”政策而普遍设立的政府立异创业指导基金，是现在创业基金的主导实力。随着私募投资基金羁系刷新，与英美国家危害投资基金、私募股权投资基金相类似的中国市场型股权及工业投资基金生长进入高速期，成为创业基金领域中主要的加入者。

阻止2018年9月末，创业基金数目为512家，募资完成及披露募资目的规模合计约为1万亿元。由于政府是创业基金的主要加入者，这使创业基金平均募资目的已凌驾25亿元，远高于英美国家的创业投资基金规模。

政府性工业投资基金

主要是政府主导或加入设立的种种工业生长、转型、升级的投资基金，这里的政府性工业投资基金是一个广义看法，只要有政府出资或提供显性或隐性担保就可称为政府性工业投资基金。阻止2018年9月末，政府性工业投资基金约为1280家，募资目的规模约8．47万亿元，平均募资目的凌驾80亿元。

PPP基金

不但是古板的股权投资，并且还可能提供债权、担保、咨询及其他专业效劳，主要功效是融资支持。如，新疆PPP政府指导基金、甘肃省公路基金、湖北交通建设工业基金等均完成首期召募，召募目的都凌驾1000亿元。阻止2018年9月末，PPP基金数目为159只，召募目的为2．13万亿元，由于主要支持大型基础设施、轨道交通、重大项目等融资，PPP基金的平均募资目的高达155亿元。

3.3 主要特征

我国工业投资基金履历了跨越式生长阶段，特殊是2015—2016年是爆炸式生长时期，泛起出以下两个主要趋势：

生长速率快。2013年，我国政府性工业投资基金召募数为77只，召募目的规模约为1080亿元，2016年则膨胀至569家，召募目的规模高达3．78万亿元。

召募规模大。以色列和澳大利亚工业投资基金的出资额大致是1亿～2亿美元，而我国工业投资基金出资低则数亿元，高则数千亿元。

我国工业投资基金与外洋工业投资基金保存较大的差别，泛起出与中国国情细密连系的三个特征。

（1）政府主导性强，政府出资成硬担保

我国的工业投资基金与PPP、政府购置公共效劳、国企投资、银行贷款等相关联，可大大拓宽地方政府项目或平台融资的渠道及规模，地方政府设立工业投资基金的起劲性高，这使我国工业投资基金的政府主导性也很强。

我国地方政府加入工业投资基金主要有两种方法：

直接加入，以财务性资金出资为支持、以政府投资基金或政府出资工业投资基金为主要方法
；

间接加入，以种种方法特殊是地方平台公司加入工业投资基金。

无论是创业基金、政府性工业投资基金照旧PPP基金，政府的主导性都十分显著甚至不可替换，导致目今我国政府基金治理模式与市场化基金生长模式保存显著的体制差别。政府投资基金中的政府出资成为工业基金的“硬担保”，甚至政策性成为实质性定位。由于工业指导基金的政府出资可纳入政府预算，这成为吸引社会资源的一个硬担
；蛞恢帧盎撼宓妗，也是地方能够变相融资的一个“法宝”。

（2）国企加入较为深入，民营资内情对守旧

各地政府指导基金或工业投资基金大部分都有国有企业的深度加入。这可能与国家发改委勉励国有企业作为社会资源加入PPP有关，同时也与各地工业投资基金注重投资项目或融资目的相关。阻止2018年9月末，我国召募目的规模最大的10家基金所有是政府或国企主导，10家基金召募目的额度为2.18万亿元。民营企业在工业投资基金领域加入较少，尤其是出资规模相对较小，这主要与近几年民营企业谋划难及融资难有关。另外，民营企业在公司治理层面较为顾及自身权益是否能够获得真正落实，因而加入工业投资基金的起劲性不高。

（3）股权投资少，项目融资多

我国大大都工业投资基金是通过政府与社会资源(主要是国有企业)设立项目公司实现，而不是通过投资现有创业型、立异型和科技型企业股权实现股权投资功效。工业基金逐步成为“项目母基金”，这与诸多工业投资基金及PPP基金的项目融资功效相关。纵然是股权投资，部分投资也有可能是“伪股权投资”。部分地方政府通过设立基金或相关平台，将地方的金融资产或相关金融机构的股权划入基金或相关平台，基金异化为地方金融资产或其他资产的“控股公司”。同时，工业投资基金的设立、运作、投资和治理主要效劳于地方基础设施、园区建设、大型工程或部分企业的项目融资需求，泛起出显著的项目化特征。

第四章 未来展望

工业基金未来生长涉及到多个因素的综合思量，包括全球经济、工业趋势、政策情形等。以下是我们对未来生长作出的一些预判：

手艺立异驱动：未来工业基金将越发注重手艺立异，尤其是先进手艺领域，如人工智能、生物手艺、新能源等。随着科技的一直前进，工业基金将加大对科技企业和立异项目的支持力度，推动科技立异效果转化为现实工业应用。

绿色和可一连生长：环保和可一连生长已成为全球关注的主要议题，未来工业基金可能会在环保和可一连工业领域增添投资。包括清洁能源、循环经济、环保手艺等领域，以推动经济增添与情形
；さ牧夹匝。

区域化和多条理相助：未来工业基金可能在区域化和多条理相助方面生长。不但仅是国家层面的工业基金，还可能泛起地区、省市、跨国等差别条理的工业基金，通过相助和协同作用，配合推动工业生长。

立异投资战略：工业基金未来可能接纳越发无邪和多样化的投资战略，包括股权投资、债权投资、战略投资等，以更好地应对市场危害和实现恒久投资回报。别的，可能会泛起更多跨界、跨工业、跨国界的投资，以追求更好的工业协同效应和投资回报。

社会价值导向：未来工业基金可能越发注重社会价值导向，关注企业的社会责任、情形、社会和治理等方面的综合体现，勉励工业生长与社会可一连性相互增进。

工业基金市场化：工业基金可能在未来越发市场化，强调市场导向和经济效益？赡芑嶂鸩斤蕴府的直接加入，勉励工业基金越发自力和自尊盈亏，引入市场化的投资决媾和运作机制。

需要注重的是，工业基金未来可能会受到经济、政策、手艺和市场等多方面因素的影响，详细还需要凭证现真相形作出深入研究和判断。